有分析人士认为，随着企业供应数量和挂牌速度双向增加，未来“新三板”能否出现创业板推出初期时的炒作行情并不确定，目前的热捧已有一定非理性成分
随着“新三板”扩容获批以及《非上市公众公司监督管理办法》将在明年元旦起“落地”，主流PE、VC机构开始选择将所投资的企业推向“新三板”挂牌，另辟退出渠道；同时，“跨市套利”的预期也令“新三板”挂牌公司的定向增发价格节节攀升。
据统计，“新三板”目前平均市盈率已达21.55倍，接近中小板的水平。一位长期关注“新三板”的投资人对《第一财经日报》表示，目前部分“新三板”挂牌企业进行定向增发的价格已经高得离谱了，大家都在赌政策预期和未来的“流动性溢价”，一旦“200人限制”放开，“新三板”投资门槛降低，资金可能会一下子涌进来，就像当初创业板开闸时一样。
“新三板”定增价格攀升
10月23日，北京中科联众科技股份有限公司公布定向增资报告书，公司向上海昌瑞投资、申银万国投资、北京雷萨投资咨询等8家机构定向增发550万股，价格为2.6元/股。按公司2011年度的净利润299.48万元，本次增资后摊薄每股收益为0.18元，定增的静态市盈率约为14.8倍。
相对主板市场而言，这一定增价格已不低，但与此前9月13日完成定向增发的北京赛亿科技股份有限公司比起来，却是“小巫见大巫”。
赛亿科技是一家以各种焊接材料、热喷涂材料尤其是各类粉芯线材的研究开发和销售为主的企业。9月份，赛亿科技向河北凤博股权投资基金、北京博大环球创业投资等机构定向增发300万股，募集资金1500万元，价格为5元/股。而按公司2011年业绩摊薄计算的静态市盈率约为45倍。这创下了“新三板”定增市盈率的新高。
虽然在一些投资人看来，“新三板”部分企业因成长性好、获得融资后有业绩“一飞冲天”的可能性，但不得不承认，这种高价定增与“新三板”投资门槛降低以及转板机制放开等政策预期相关。
清科研究中心分析师张琦表示，历史上，“新三板”企业15倍左右的定增市盈率已较为罕见，而如今大多数企业的增资市盈率早已悄然提高到20倍至50倍之间。2010年初，“联飞翔”定向增资的市盈率为22.86倍，而时隔半年再进行二次增资时，市盈率已高达39倍。
前述投资人士介绍，目前新三板企业的定增额度已经“很不好拿”，除非跟保荐券商关系好的PE才能拿到。他认为，现在参与定增就是觊觎那时的流动性溢价。由于定向增发股票有6个月的锁定期，而最近参与定增恰在明年初解禁，那时也恰是政策落地的时间窗口。“A股向来有炒新的习惯，而加上新三板投资人门槛降低、股东人数200这一限制的放开，届时必然会有很多资金一下子涌进来。”他表示。
清科统计，截至2012年9月20日，通过定向增发、股权转让或是系统买入方式投资“新三板”已挂牌企业的VC/PE机构已达42家，涉及企业30家，投资总额约为4.97亿元。其中，天一投资、凤博投资、启迪创投、中关村发展集团表现较为活跃。另外，VC/PE投资已挂牌“新三板”企业的时间也多集中在2011年~2012年，意在分享扩容利好。
按照目前“新三板”企业最新的交易价格，虽然个别参与定增的机构有浮亏，如天堂硅谷投资的工控网浮亏幅度甚至高达80%，但在很多投资人看来，目前的浮亏恰如“黎明前的黑暗”。
VC/PE属意“新三板”
今年9月，“新三板”宣布扩容，扩容后首批挂牌的6家企业中，湖北武大有机硅新材料和天津久日化学格外受瞩目，在它们的PE投资人中，前者有深圳达晨创投，后者有深创投、同创伟业。而这三家PE都因在创业板开闸后收获颇丰而一战成名。
对这三家PE来说，上述投资是他们的投资项目第一次涉足“新三板”。加上7月份挂牌的卡联科技（由上海永宣创投和淳信资本所投资），越来越多的大牌PE开始将“新三板”视为新的退出渠道。
达晨创投合伙人傅哲宽对记者表示，推动武大科技在“新三板”挂牌是公司一项战略布局考虑，随着“新三板”未来扩容和交易制度的改善，“新三板”对早期项目的提前套现会是一个好的退出渠道。达晨会把那些净利润规模不大，离在创业板、中小板上市还有一定距离的企业推向“新三板”。而一旦挂牌后，因企业信息公开、投资人更了解企业，下一轮融资时的估值也可能会更高些。
而在一位证券业人士看来，目前市场对“新三板”的热度已有一定非理性成分。“未来就算投资人进入门槛低了，企业供应数量和速度也将增加，能否出现创业板推出初期时的炒作行情并不可知。”
