刘昼：注册制将导致市场估值下降 可缩短创投退出时间
发布日期：2014-01-20
达晨创投创始合伙人、董事长刘昼
和讯创投消息 由《融资中国》杂志社主办的“融资中国2014资本年会暨颁奖盛典”于2014年1月16日在北京召开。和讯创投全程图文直播本次会议。达晨创投创始合伙人、董事长刘昼在论坛演讲中表示，所以我觉得注册制对创投的影响，因为时间关系，我讲几个结论。第一，壳子的稀缺，从大的方向来看，这是影响最大的。另一项就是PEVC一定要回归你的本原。还有就是二级市场的整体估值会下降。另一个是注册制还可以说缩短创投机构退出的时间。
以下为刘昼演讲实录：
刘昼：谢谢主办方的邀请，刚才前面几位老师讲的挺好，我按照主办方的布置讲一线注册制与创投机构的应对策略，大家都知道去年11月15号中国中央关于全面深化改革的若干问题的重要的决定发布以后，其中在决定里面，在党的文件里面首次提到了，写了一个推行股票发行的注册制改革，多渠道的推动股权的融资，从这个角度来看，没过多久，中国证监会响应精神，马上出台了进一步推动新股发行体制改革的意见，进一段时间新股在发行，尽管发行过程中出现了很多状况，出现了很多不健全，不完善的地方，但总体来说新股已经发行了，这个意味着PE行业，我们创投行业应该来说退出的渠道停了一年多的时间，终于疏通了。从这个角度方向来看，注册制对创投机构带来的影响是非常巨大，世界发展太快，我们作为一个创投机构怎么去应对，这里面实际上来说可以是很老的话题，其实我们做的是为三五年以后的投资做一个提前的布局，新的情况发生的变化比我们想象来的快，这种结果会导致什么，导致注册制的结果，导致我们的投资都要发生巨大的变化。
直接的结果以后发行的数量会增加，另一个整个估值会下降，所以我觉得注册制对创投的影响，因为时间关系，我讲几个结论。第一，壳子的稀缺，从大的方向来看，这是影响最大的。另一项就是PEVC一定要回归你的本原。还有就是二级市场的整体估值会下降。带来的影响，大家都知道PE行业是这几年是在洗牌，注册制是加快了行业的洗牌，尽管现在我们看到新股发行过程中存在这个问题，特别像IPO暂停又整改这些问题，但是总体来说它已经迈开了，方向的趋势已经朝这个方向走，这对我们都是一个很好的监禁。
另一个是注册制还可以说缩短创投机构的时间，我们从第一天新股发行，也看到有些机构，有三个机构波谷生物也做出了退出，从这个方向来看，这些都是对PE行业带来的一些重大的影响。所以从这种影响来看，注册制比我们想象要来得快，整个改革比我们想象来的快，这种情况下我们怎么去应对，按照我们达晨的理解，也有一些思考。
首先，应该是在思想上，在理念上要升级，我们原来投资的方向从观念上理念上，我们原来是什么方向，是看什么，其实大家在座的因为很多都是PE的同行，我们看的是要以证监会的眼光去看项目，证监会喜欢什么，我们就给证监会准备什么，以发审委的眼光去看项目，他们有7个人通过，为什么有些不能通过，发审委员在想什么，我们要知道。所以理念上要发生巨大的变化。实际上我们应该用什么眼光看，首先应该以投资人的眼光看，就是在二级市场买股票的投资人怎么去看你这个项目，所以为什么大家都知道尽管去年的股市不好，但是去年的TMT都很好，投资人很好，认为要以国际化的估值要看这个项目。在以后过程中，我们还大量的投一些重资产，还是按照这个眼光看，可能三五年以后你投的项目在注册制过程中，可能有不一定适合于市场。
首先是投资理念的改变。第二，PE机构要坚定走专业化的道路。只有专业化才能生存，我们按照证监会眼光看，很简单，重点是在财务指标，规范了就给你放行，有两三个亿的收入。从另一个方向来看，你什么行业，你做的是什么？有些东西可能关注的不是很多，我们以后过程中一定要以你的项目经理，团队的构成，你有什么专业，哪方面你能看懂的，不是简单的财务指标，所以专业化代表着创投行业的一个未来。
第三点，这个投资的阶段向早期项目倾斜，刚才讲了PE做中后期项目以后越来越难做，甚至来说注册制下，我也开始说了，以后注册制下的结果，就是好的公司，成长性的公司，他奇数会有很多倍，更重要大部分的公司趋向于平庸，就是10倍左右，更多的发行上市以后也可能赔钱，从这个角度看，有些事情我们一定要做好备份。所以总体从PE机构来看，特别是往早期倾斜，刚才所长也说了，一方面要应对措施更强。
第四点，选择行业很重要，既要服务国家政策，也要符合三中全会的政策，更符合投资人眼光的政策，所以有时候看我们前段时间，看去年的市场，特别是去年下半年市场移动互联网为什么这么火爆，为什么投资人喜欢移动互联网，大家都要思考这些问题。
第五点，还认真研究二级市场的规律和价格走势，以前我们做PE，证监会发行只要通过了，拿个批文，PE都能挣钱，反正能卖出去，因为什么，物以希为贵，稀缺的东西，中国不缺钱，从以后来看，实际上我们做PE的要研究二级市场的规律，特别需要跟券商中介机构的联动，为什么要联动？以后注册制下，你这个产品能不能卖出去，可能还要跟中介机构，券商一起去推销这个产品，像国外一样。
所以从总体来看，中国的资本市场的环境就发生了巨大的变化，特别是三中全会以后，特别是即将到来的注册制，注册制什么时候到来，当然实际上有些人认为还要两三年到来，这个也说不准，没准新三板就已经模拟开始了。但是我们做PE投资的一定要提前布局，提前思考，这一轮新股的发行改革，向我们表明，未来的市场作用将越来越重要，注册制的到来恰恰给创投机构带来了深远的影响，是一种深度的影响，当然同时也带来了一些机遇跟挑战，我相信对于转型快的PE过程中，因为新股发生注册制到来，所以创投机构如果是转型的快，如果2007年到2010年PE是一个发展高峰时期的话，在市场过程中仍然会享受高的收益，谢谢大家。
和讯创投消息 由《融资中国》杂志社主办的“融资中国2014资本年会暨颁奖盛典”于2014年1月16日在北京召开。和讯创投全程图文直播本次会议。达晨创投创始合伙人、董事长刘昼在论坛演讲中表示，所以我觉得注册制对创投的影响，因为时间关系，我讲几个结论。第一，壳子的稀缺，从大的方向来看，这是影响最大的。另一项就是PEVC一定要回归你的本原。还有就是二级市场的整体估值会下降。另一个是注册制还可以说缩短创投机构退出的时间。
以下为刘昼演讲实录：
刘昼：谢谢主办方的邀请，刚才前面几位老师讲的挺好，我按照主办方的布置讲一线注册制与创投机构的应对策略，大家都知道去年11月15号中国中央关于全面深化改革的若干问题的重要的决定发布以后，其中在决定里面，在党的文件里面首次提到了，写了一个推行股票发行的注册制改革，多渠道的推动股权的融资，从这个角度来看，没过多久，中国证监会响应精神，马上出台了进一步推动新股发行体制改革的意见，进一段时间新股在发行，尽管发行过程中出现了很多状况，出现了很多不健全，不完善的地方，但总体来说新股已经发行了，这个意味着PE行业，我们创投行业应该来说退出的渠道停了一年多的时间，终于疏通了。从这个角度方向来看，注册制对创投机构带来的影响是非常巨大，世界发展太快，我们作为一个创投机构怎么去应对，这里面实际上来说可以是很老的话题，其实我们做的是为三五年以后的投资做一个提前的布局，新的情况发生的变化比我们想象来的快，这种结果会导致什么，导致注册制的结果，导致我们的投资都要发生巨大的变化。
直接的结果以后发行的数量会增加，另一个整个估值会下降，所以我觉得注册制对创投的影响，因为时间关系，我讲几个结论。第一，壳子的稀缺，从大的方向来看，这是影响最大的。另一项就是PEVC一定要回归你的本原。还有就是二级市场的整体估值会下降。带来的影响，大家都知道PE行业是这几年是在洗牌，注册制是加快了行业的洗牌，尽管现在我们看到新股发行过程中存在这个问题，特别像IPO暂停又整改这些问题，但是总体来说它已经迈开了，方向的趋势已经朝这个方向走，这对我们都是一个很好的监禁。
另一个是注册制还可以说缩短创投机构的时间，我们从第一天新股发行，也看到有些机构，有三个机构波谷生物也做出了退出，从这个方向来看，这些都是对PE行业带来的一些重大的影响。所以从这种影响来看，注册制比我们想象要来得快，整个改革比我们想象来的快，这种情况下我们怎么去应对，按照我们达晨的理解，也有一些思考。
首先，应该是在思想上，在理念上要升级，我们原来投资的方向从观念上理念上，我们原来是什么方向，是看什么，其实大家在座的因为很多都是PE的同行，我们看的是要以证监会的眼光去看项目，证监会喜欢什么，我们就给证监会准备什么，以发审委的眼光去看项目，他们有7个人通过，为什么有些不能通过，发审委员在想什么，我们要知道。所以理念上要发生巨大的变化。实际上我们应该用什么眼光看，首先应该以投资人的眼光看，就是在二级市场买股票的投资人怎么去看你这个项目，所以为什么大家都知道尽管去年的股市不好，但是去年的TMT都很好，投资人很好，认为要以国际化的估值要看这个项目。在以后过程中，我们还大量的投一些重资产，还是按照这个眼光看，可能三五年以后你投的项目在注册制过程中，可能有不一定适合于市场。
首先是投资理念的改变。第二，PE机构要坚定走专业化的道路。只有专业化才能生存，我们按照证监会眼光看，很简单，重点是在财务指标，规范了就给你放行，有两三个亿的收入。从另一个方向来看，你什么行业，你做的是什么？有些东西可能关注的不是很多，我们以后过程中一定要以你的项目经理，团队的构成，你有什么专业，哪方面你能看懂的，不是简单的财务指标，所以专业化代表着创投行业的一个未来。
第三点，这个投资的阶段向早期项目倾斜，刚才讲了PE做中后期项目以后越来越难做，甚至来说注册制下，我也开始说了，以后注册制下的结果，就是好的公司，成长性的公司，他奇数会有很多倍，更重要大部分的公司趋向于平庸，就是10倍左右，更多的发行上市以后也可能赔钱，从这个角度看，有些事情我们一定要做好备份。所以总体从PE机构来看，特别是往早期倾斜，刚才所长也说了，一方面要应对措施更强。
第四点，选择行业很重要，既要服务国家政策，也要符合三中全会的政策，更符合投资人眼光的政策，所以有时候看我们前段时间，看去年的市场，特别是去年下半年市场移动互联网为什么这么火爆，为什么投资人喜欢移动互联网，大家都要思考这些问题。
第五点，还认真研究二级市场的规律和价格走势，以前我们做PE，证监会发行只要通过了，拿个批文，PE都能挣钱，反正能卖出去，因为什么，物以希为贵，稀缺的东西，中国不缺钱，从以后来看，实际上我们做PE的要研究二级市场的规律，特别需要跟券商中介机构的联动，为什么要联动？以后注册制下，你这个产品能不能卖出去，可能还要跟中介机构，券商一起去推销这个产品，像国外一样。
所以从总体来看，中国的资本市场的环境就发生了巨大的变化，特别是三中全会以后，特别是即将到来的注册制，注册制什么时候到来，当然实际上有些人认为还要两三年到来，这个也说不准，没准新三板就已经模拟开始了。但是我们做PE投资的一定要提前布局，提前思考，这一轮新股的发行改革，向我们表明，未来的市场作用将越来越重要，注册制的到来恰恰给创投机构带来了深远的影响，是一种深度的影响，当然同时也带来了一些机遇跟挑战，我相信对于转型快的PE过程中，因为新股发生注册制到来，所以创投机构如果是转型的快，如果2007年到2010年PE是一个发展高峰时期的话，在市场过程中仍然会享受高的收益，谢谢大家。
