作为中国本土创投机构的先行者，深圳市达晨创业投资有限公司（下称"达晨创投"）如今 坐拥150亿元的管理资产，投资企业218家，明星项目频出，硕果累累。早在2010年，达晨创投就创建了达晨文旅基金，完成其在专业化产业投资基金领域的第一个探索。近期，本刊专访了达晨创投合伙人、达晨文旅基金执行 总裁齐慎，且听其讲述他心中的达晨文旅基金及中国文化产业投资市场。
经历了2013年的寒冬，大批仅凭一股子蛮劲和一揽子金钱冲进中国股权投资市场的所谓PE/VC基金已悉数退场，而那些在寒冬中坚守下来的机构正迎着初春的暖阳再度雄起，一如当下这北京的春天般生机盎然。
显然，从未落后于行业的达晨创投是这雄起大军中不可或缺的一员。齐慎介绍，自今年年初IPO开闸以来，达晨创投共有21家项目在排队上市，另外还有近30个项目待申报。
出身于湖南广电集团旗下上市公司的齐慎，自加入达晨创投开始，仿佛就带着使命而来。丰 富的文化企业管理经验和灵敏的行业嗅觉，让他和达晨文旅基金的团队在大文化概念"横行"的当下所向披靡。达晨文旅基金成立至今短短3年多，就已经投资了近20家企业。截至目前，达晨创投已累计投资近60家文化相关企业，其中不乏中影集团、蓝色光标、中南传媒、拓维信息等明星企业，可谓战绩矍铄。
达晨文旅基金驻守大文化
"成立文旅基金，我们经过了充分论证，不是一拍脑门就做出的决定。"齐慎介绍，自2000 年成立伊始，达晨创投就把文化旅游板块作为其投资的权重板块之一。包括合伙人在内的投资团 队对文旅行业投资有着充足的经验，而湖南广电集团的股东背景更是其天然优势。如此，达晨在专业化产业投资基金领域的第一个探索——达晨文旅基金便了然于心。
据介绍，达晨文旅基金规模高达30亿元人民明星基金股权投资& Equity Investment币。此前，曾有媒体报道称，达晨文旅基金限定这30亿元需在2015年前全部完成投资。如此计算，达晨文旅基金平均每年的投资额将近8亿元。这一数据一度让外界哗然。
"基金期限是10年，没有3-5年那么短。投资需要耐心和定力，不能为了完成任务而仓促投 资。寻求有价值的投资，分享被投资企业成长过程中的溢价，实现投资人回报最大化。"对于外界传言，齐慎淡然一笑。
当下，随着互联网技术的广泛应用，传统媒体的增长空间被新媒体、互联网逐渐侵蚀，文化传媒概念早已不再仅仅局限于报纸、电视、出版、印刷等传统概念，而是逐渐地向更深更广的领域拓展，甚至包括了移动互联、游戏、在线教育、在线旅游等新兴产业，以及新兴技术对传统媒体的改造、服务、应用等。而这些正是达晨文旅基金关注的方向。
"现在流行跨界，跨界就会产生很多机会。"在齐慎看来，正是这其中所蕴含的多元化投资机会 使得达晨文旅基金在近年的投资中能够保持一定的节奏而不会于"乱世"中自乱阵脚。
IPO难再一统江湖 并购登上舞台
不可否认的是，中国本土创投机构之所以在2009年之后迎来一波发展高潮，主要得益于IPO开闸，被投资企业上市退出带来超额收益。一时间，一夜暴富的神话充斥资本市场，全民PE渐成大势。
成也萧何，败也萧何，自古以来莫不如是。
2012年下半年，IPO闸门一朝封锁，PE/VC市场血流成河。裸泳者，丑态毕现，坐以待毙；稍逊者，断臂求活，聊以求生；强悍者，另辟蹊径，伺机而动。
并购这一路径恰是在这时得以见天日。
事实上，这在国外成熟的资本市场上早已司空见惯，甚至已取代IPO成为股权投资基金最主要、最常规的退出路径。
于达晨创投而言，在全部约35个项目的退出案例中，28家属于上市退出，并购及回购退出已有近8家。
"经历了这次IPO关闸，大家都上了很深的一课。在文化传媒行业，未来不完全是要IPO退出的，完全可以更多考虑并购退出。"齐慎坦言。
2013年，尽管整个A股市场全年震荡下行，但在创业板和中小板出现了很多因并购而备受关注的牛股。这一方面就是PE机构在推动一些新兴业态的公司与上市公司之间对接，以实现退出；另一方面，一些发展中的公司也逐渐意识到，一味追求IPO并不现实，通过并购等渠道实现强强联合以谋求更大的发展比较靠谱。
"但不可否认的是，在中国资本市场上，IPO在一段时间内仍将会是投资机构最主要的退出渠道，客观来讲，IPO退出所能获得的收益确实是最高的。但并购文化正在逐渐形成。"齐慎介绍，中国经济结构转型提出了产业整合的要求，并购的需求越来越大。
核心竞争力后移 投后管理致胜
在硅谷，优秀投资机构的竞争力不在于项目挖掘能力，而是投后管理能力。
去年，包括齐慎在内的一队达晨人前往美国硅谷学习交流，在与红杉资本、Andreessen Horowitz（下文简称"AH"）等世界著名创投机构交流之后，他们更加确定一个优秀投资机构的核心竞争力是什么。
"从前，投资机构都在拼谁能挖到好项目。但现在不一样了，核心竞争力在逐渐后移，能否为被投资企业提供除金钱之外的附加值才是衡量一个机构竞争力的关键。"齐慎说。
随着被投资企业数目的增加，以投资机构为轴心，将形成一个能量盘，不同业务范畴及成长阶段的公司共聚于同一个平台。于投资机构而言，平台上的企业代表着未来退出时的盈利能力；于被投资企业而言，比邻或许就是新的业务增长点。
诸如AH、红杉等明星机构，正是将平台的能量发挥至极致，形成了内循环。
据了解，AH整个团队共有80余人，但投资经理仅有十几人，其余60余人均是投后管理人员。AH甚至可以要求世界500强企业领袖为它的投资企业做培训，每年培训次数接近400场。
"硅谷的创业企业之所以能找到红杉或者AH，绝不仅仅是看中他们的融资能力，更加看中他们强大的投后管理能力。而这对于国内投资机构而言是不小的挑战。"齐慎坦言。
基于此，早在2009年，达晨创投就成立了达晨企业家俱乐部，通过定期举办细分行业或跨行 业的交流活动，为其投资企业进行服务。从最初的六七十家企业到如今的218家企业，仅在俱乐部 内部形成的内循环甚至就可以支撑一个企业一定的业务量。
"投后管理要实现几个功能，第一叫整合资源，第二是帮忙不添乱，第三是坚持原则，第四要创造价值。我们正是通过俱乐部来实现这些功能。"齐慎介绍。
除达晨企业家俱乐部及内部资源整合，达晨投后管理功能还包括与一些专业管理咨询机构或 券商等中介机构进行合作，为投资企业提供更有价值的服务。
本土创投机构或迎另一春
尽管互联网应用已渐成主流，但遗憾的是，中国A股市场上并没有多少纯粹互联网属性的企业 上市。究其原因，正是因为A股市场对IPO企业的盈利状况有硬性要求。
对互联网企业而言，明确的盈利模式和可期的盈利预期并不意味着一定会在当下日进斗金，这显然并不符合A股的上市法则。如此，中国市场上真正有影响力的互联网巨头，包括百度、腾讯，以及正在筹备上市的阿里巴巴等，均选择了境外市场。
这一现状或将在不远的将来得以改观。
日前，中国证监会主席肖钢在《人民日报》发表署名文章，系统阐述了健全多层次资本市场体系的重点任务，要改革创业板制度，适当降低财务标准的准入门槛，建立再融资机制，允许尚未盈利但符合一定条件的互联网和科技创新企业在创业板发行上市。
按照当前的规定，创业板IPO对企业的盈利状况要求如下：最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。
深圳证券交易所总经理宋丽萍坦陈，创业板当前的有些准入标准中，成长性指标、盈利要求等与创新型企业发展特征不相适应。
"中国本土创投机构的另一个春天就要来临了。创业板的变化，甚至包括上交所可能会成立的战略新兴产业板块，都会给我们巨大的机会。未来，我们相信，越来越多的互联网企业将会选择与中国资本市场对接，并获取高于境外市场的估值定位，这就是我们本土投资机构的巨大机会。"谈及此处，齐慎难掩兴奋。
寒冬中坚守下来的机构孕育了更强的生命力，清晰的定位伴随着更加多元化的竞争手段，一轮源自中国资本市场改革的原动力，在不远的将来将席卷中国本土股权投资市场。
"一旦机会来了，当然要把握。我们已经在互联网、移动互联网等TMT领域做了深入布局。"齐慎说。
核心竞争力后移 投后管理致胜
在硅谷，优秀投资机构的竞争力不在于项目挖掘能力，而是投后管理能力。
去年，包括齐慎在内的一队达晨人前往美国硅谷学习交流，在与红杉资本、Andreessen Horowitz（下文简称"AH"）等世界著名创投机构交流之后，他们更加确定一个优秀投资机构的核心竞争力是什么。
"从前，投资机构都在拼谁能挖到好项目。但现在不一样了，核心竞争力在逐渐后移，能否为被投资企业提供除金钱之外的附加值才是衡量一个机构竞争力的关键。"齐慎说。
随着被投资企业数目的增加，以投资机构为轴心，将形成一个能量盘，不同业务范畴及成长阶段的公司共聚于同一个平台。于投资机构而言，平台上的企业代表着未来退出时的盈利能力；于被投资企业而言，比邻或许就是新的业务增长点。
诸如AH、红杉等明星机构，正是将平台的能量发挥至极致，形成了内循环。
据了解，AH整个团队共有80余人，但投资经理仅有十几人，其余60余人均是投后管理人员。AH甚至可以要求世界500强企业领袖为它的投资企业做培训，每年培训次数接近400场。
"硅谷的创业企业之所以能找到红杉或者AH，绝不仅仅是看中他们的融资能力，更加看中他们强大的投后管理能力。而这对于国内投资机构而言是不小的挑战。"齐慎坦言。
基于此，早在2009年，达晨创投就成立了达晨企业家俱乐部，通过定期举办细分行业或跨行 业的交流活动，为其投资企业进行服务。从最初的六七十家企业到如今的218家企业，仅在俱乐部 内部形成的内循环甚至就可以支撑一个企业一定的业务量。
"投后管理要实现几个功能，第一叫整合资源，第二是帮忙不添乱，第三是坚持原则，第四要创造价值。我们正是通过俱乐部来实现这些功能。"齐慎介绍。
除达晨企业家俱乐部及内部资源整合，达晨投后管理功能还包括与一些专业管理咨询机构或 券商等中介机构进行合作，为投资企业提供更有价值的服务。
本土创投机构或迎另一春
尽管互联网应用已渐成主流，但遗憾的是，中国A股市场上并没有多少纯粹互联网属性的企业 上市。究其原因，正是因为A股市场对IPO企业的盈利状况有硬性要求。
对互联网企业而言，明确的盈利模式和可期的盈利预期并不意味着一定会在当下日进斗金，这显然并不符合A股的上市法则。如此，中国市场上真正有影响力的互联网巨头，包括百度、腾讯，以及正在筹备上市的阿里巴巴等，均选择了境外市场。
这一现状或将在不远的将来得以改观。
日前，中国证监会主席肖钢在《人民日报》发表署名文章，系统阐述了健全多层次资本市场体系的重点任务，要改革创业板制度，适当降低财务标准的准入门槛，建立再融资机制，允许尚未盈利但符合一定条件的互联网和科技创新企业在创业板发行上市。
按照当前的规定，创业板IPO对企业的盈利状况要求如下：最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。
深圳证券交易所总经理宋丽萍坦陈，创业板当前的有些准入标准中，成长性指标、盈利要求等与创新型企业发展特征不相适应。
"中国本土创投机构的另一个春天就要来临了。创业板的变化，甚至包括上交所可能会成立的战略新兴产业板块，都会给我们巨大的机会。未来，我们相信，越来越多的互联网企业将会选择与中国资本市场对接，并获取高于境外市场的估值定位，这就是我们本土投资机构的巨大机会。"谈及此处，齐慎难掩兴奋。
寒冬中坚守下来的机构孕育了更强的生命力，清晰的定位伴随着更加多元化的竞争手段，一轮源自中国资本市场改革的原动力，在不远的将来将席卷中国本土股权投资市场。
"一旦机会来了，当然要把握。我们已经在互联网、移动互联网等TMT领域做了深入布局。"齐慎说。
