注册制预期渐行渐进，A计划创新企业归心似箭，本土PE机构或将迎来又一波属于自己的时代。相比外资PE机构，本土PE机构对于一些新的投资机会（比如新三板），更加游刃有余。而从众多美元基金手中接盘VIE拆解项目，人民币基金或将拥有更多议价权。如此，本土PE或将迎来一个崭新的时代，而达晨应该算是其中的佼佼者。
达晨的时代又回来了。
2015年刚过去几个月，达晨已有12家企业完成IPO上市：正业科技、华友钴业、博世科、国恩科技、星光农机、航新科技、金雷风电、鹏辉能源、博济医药、赢合科技、四川迅游、多喜爱。
如果说，5年前的达晨还是项目为王，3年前进入关键转型期，那么，现在的达晨，已然以崭新的姿态踏入新的征程。
变，还是不变？达晨一路走来，不断求索。
以不变应万变，果敢，坚韧。达晨为此而坚守。
变则通，通则达，成长、超越。达晨为此而嬗变。
现在，仍是达晨的关键时刻。
成立于2000年4月的达晨，已历15年变迁。当年同行的投资大鳄们，有些已淡出江湖；当年的年轻团队经历15年，也变得不再年轻；原来的新锐机构，成为传统的老牌机构；又一批年轻新锐的创投机构接踵而至。
达晨，这支曾被称为“湘军”的“队伍”，凭借执著、勤奋、智慧和眼光，历经15年风霜磨练，通过出色的业绩和自身独特的核心竞争优势确立了江湖地位。
15年的奋斗、15年的历练、15年的积淀、15年的实力⋯⋯达晨书写、见证着中国创投业的发展史，映射出一幅中国创投业的缩影，涤荡出中国本土创投发展之路。
站在15年的路口，无论是回首，还是前行，当《融资中国》记者走访了达晨13位合伙人之后，记录下达晨那一份变与不变的开拓与守望——这家曾通过“Onlyone”创出品牌、“以外资眼光看项目，以内资手法做项目”的机构，战略战术上发生了哪些实质性的转变？随着募资环境的变化，LP的结构有了哪些崭新改变？
现在，仍是达晨的关键时刻。
在注册制即将到来、业务发展多元化的今天，是坚守专业化，垂直做VC/PE，还是多元化资产管理的结构，达晨又将怎样抉择？面对强大品牌的市场化PE已主动选择上市（目前已有5家创投机构挂牌新三板），达晨又该如何选择？当然，同样不能忽视的还有敏感而又现实的体制问题，如何继续与大股东协调沟通，争取团队激励机制的进一步释放？无疑，这些对达晨管理团队依旧是一大考验。
达晨创始合伙人、董事长刘昼
2015年4月15日，湖南长沙。
4月的长沙，春意正浓。湘江之畔，春花争俏；岳麓山下，书院绿意盎然。达晨合伙人陆续从各自所在城市向此汇集。
第二天，达晨季度合伙人会议准时在长沙分公司召开。达晨现有的13位合伙人，除熊伟在欧洲访学外，其余悉数到场。
没有多余的寒暄，直奔研讨主题，这让当日作为观察员的《融资中国》记者颇感意外。
沉寂多时，达晨交出的成绩足以靓丽。
电广传媒4月29日发布的2014年年报显示，达晨2014年取得了不错的成绩：2014年，达晨完成了36个项目的投资和6个项目的二轮增资，全年投资13亿元。至2014年底，累计完成投资90.51亿元，累计投资项目254个；完成了20亿元的新一期人民币基金的募集，2014年内有3个项目完成IPO，另有21家企业完成IPO预披露，预披露家数在全行业排名第一，全年通过并购或回购退出项目10个，新三板挂牌企业10家。
最新数据，截至2015年4月27日，达晨共管理15期基金，管理基金总规模超过150亿元；投资企业270多家，成功退出80多家，其中39家企业IPO，28家企业通过企业并购或回购退出。同时，已有15家企业在新三板挂牌，已申报IPO并预披露16家。仅2015年刚过去的几个月，达晨已有12家企业完成IPO过会。
此时，达晨刚满15岁。
如果说，5年前的达晨还是项目为王，3年前进入关键转型期，那么，现在的达晨，又走在怎样的“变化”路上？这家曾通过“Onlyone”创出品牌、“以外资眼光看项目，以内资手法做项目”的本土机构，战略战术发生了怎样的转变？随着募资环境的变化，LP的结构有了哪些崭新变化？在注册制即将到来、业务发展多元化的今天，是坚守专业化，垂直做VC/PE，还是多元化资产管理的结构，还是变通融合找到最适合自己的定位？面对强大品牌的市场化PE已主动选择上市（目前已有5家创投机构挂牌新三板），达晨又该如何抉择？当然，同样不能忽视的还有敏感而又现实的体制问题，如何继续与大股东协调沟通，争取团队激励机制的进一步释放？无疑，这些对达晨管理团队依旧是一大考验。
隐者达晨
中国的创投行业有自己的逻辑与规则。一家机构，当做到一定规模时，其投资风格就被打上深深烙印，身为本土创投的达晨，逐渐形成了自己独特的企业文化。
低调内敛、稳健务实，这是达晨一直以来传递给外界的印象。
也正因此，外界对于达晨的了解甚少。偶有达晨消息，或项目投资、退出，或是合伙人参与论坛中的只言片语。
基于过往印记，达晨也被冠以偏传统的、侧重投PRE-IPO的、决策相对慢一点的机构，以至于，有些早期、新兴行业项目会对找达晨投资表示疑虑。至今，如果在网络上搜索达晨最擅长的领域，依然会看到这样的描述，“达晨聚焦于文化传媒、消费服务、现代农业、节能环保四大投资领域。”
“我们原来有点偏保守，偏理性，那么，创新的东西可能就相对少一点。”达晨创始合伙人、董事长刘昼在《融资中国》采访中并不否认，“回头看，保守理性，我们会错过一些机会，这是必然的。”
比如，投资狂热时，曾有项目招标，给出的决策时间非常短，甚至尽调基本上都不给，“别人给你的时间就这么短，你到底要不要进？我们一定决策出不来。”例如，湖南一家食品企业，“当时我记得是7块多的价格，下面投资经理给我汇报说要去竞标，我说不要参加。我当时想的就是，任何竞标的项目（国企改制例外）我们不要参加。后来，这家公司也上市了。”对于这个案子，刘昼记忆犹新。
此际，成立于2000年4月的达晨，已历15年变迁。当年同行的投资大鳄们，有些已淡出江湖；当年的年轻团队经历15年，也变得不再年轻；原来的新锐机构，成为传统的老牌机构。这几年，出走的创投机构合伙人逐步年轻化，天使、VC接踵而至，一些老牌创投机构甚至逐渐被颠覆出局。
唏嘘短叹间，有人感喟，当年骁勇善战的“湘军”，就此英雄迟暮？甚至怀疑，达晨又能坚持多久？
达晨合伙人肖冰（左）、邵红霞（右）
肖冰的焦虑
“外界看到的达晨，永远是过去和表象。真实的达晨，因时而变，自我革命；静水潜流，不断变革。”在《融资中国》采访时，达晨合伙人、总裁肖冰对于现阶段达晨的发展给出了这样的回答。
文化传媒、消费服务、现代农业、节能环保投资领域四驾齐驱，的确曾为达晨立下了汗马之功。早在创业板开通之际，达晨取得不菲的傲人业绩多聚焦于这些领域。例如，达晨的“第一桶金”，投资获得近30倍的收益的同洲电子；投资获得逾60倍的收益的拓维信息。此外，圣农发展、亿纬锂能、拓尔思、恒泰艾普、爱尔眼科、网宿科技、蓝色光标、数码视讯、和而泰、西安达刚，等等，都为达晨获得逾十倍的收益。
2012年，达晨取得阶段性辉煌，当年IPO退出数量达到10起以上，借此成为那一年中退出最为活跃的机构，也被评为全国VC机构50强综合排名第一。
然而，肖冰却陷入了深深的焦虑之中。
对于肖冰的反常表现，达晨合伙人、财务总监熊维云记得很清楚，“那是IPO暂停的那段时间”；达晨合伙人邵红霞更是清晰记得，“那会儿正是外资创投机构哗哗出来业绩的时候。”
2012年下半年，受IPO停摆、资本市场股价低位震荡等因素影响，整个行业在“募资不易、投资放缓、退出趋难、收益下滑”的基调下，热度跌至冰点。数据亦显示，当年，新募基金金额同比下降显著，披露金额的359支基金共计募集253.13亿美元，较2011年全年的388.57亿美元下降34.9%，平均单支基金规模创下历史新低。15只外币基金共计募资71.78亿美元，外币基金的平均单支基金规模约为人民币基金的9倍。
相伴而来，同期达晨也有部分投资项目上市进程受阻。
彼时，邵红霞在接受媒体采访时给予这样的解释，“整个经济形势不好，对企业的业绩有影响，所以就有了波动和下滑，上市不大顺畅。但是企业的质地还是不错的，财务上还是很安全的。对于暂缓上市的企业，达晨会继续持有，企业也会扎扎实实地做产品、做服务，把业绩搞上去之后，重新申请上市。”
此刻，负责达晨投资战略的肖冰如坐针毡。“巨大的焦虑，担忧达晨有可能被颠覆。”面对《融资中国》记者的追问，回忆起那一段时光，肖冰加重了语气。邵红霞也记得，在公司大会上，肖冰大声直呼：“达晨要被颠覆了。”
“我对正常的、走上正轨的事情就没兴趣了，特别喜欢新的东西，创新的东西。安全的时候反而不舒服，不安全有挑战时反而很兴奋，性格就是这样。”肖冰说。
那两年，达晨选择了沉默。这期间，IPO停滞给创投行业带来很大压力与困惑，因为退出不畅，整个行业显得不够健康。与此同时，外资创投机构却大踏步前进。尤其2010年-2011年，当当、人人、奇虎这些互联网公司上市，取得了优异的回报。仅2011年，就有14家中国企业赴美上市，土豆赶上末班车。2012年唯品会、YY两家互联网企业上市成功。
“第一波互联网投资，人民币基金全部错过了。如果达晨再错过下一波，抓不住一些未来的明星项目，就很可能成为二流的投资机构，彻底没机会了。”怎么样扭转，扳回一局？肖冰很是焦虑，夜不成眠。
“最深的感受就是互联网崛起。达晨做得相对少一点，在这方面，达晨决策机制会传统一些，没有快速反应机制，错失了早期红利的机会。”达晨合伙人于志宏告诉《融资中国》记者。
“老刘”的坚守
摩羯座的肖冰属于典型的冷冷酷酷、聪明的理科男，在项目投资上有其独到的敏锐嗅觉。刘昼向《融资中国》记者描述：“看到一个项目，肖冰比看到美女都兴奋。一旦遇到好项目，他会兴奋得睡不着觉。他的基因就是这样，具有威慑力，最擅长是对项目的判断能力。”肖冰的聪明之处则在于，每个项目都会有自己独特的“小创新”。
在熟识的人眼里，刘昼和肖冰很是互补。刘昼更像一个彪悍的狩猎者，沉稳果敢，在这个充满未知风险的领域，誓将公司带入中国VC第一梯队。
在接受《融资中国》采访过程中，刘昼始终保持笑容，说话慢条斯理。在达晨上下，“XX总”的称呼是被禁止的，“老刘”成为大家私下对刘昼的亲切称谓。在外人眼中，老刘逻辑强，善分析，善决策。
对于达晨当年的抉择，刘昼表示，“做任何东西一定要坚持，伟大是熬出来的，但这个坚持的前提是方向要对。我们投了那么多企业，看了那么多公司，包括达晨看企业能不能投资的‘六条军规’，其中一个重要的因素就是看它具不具备一个创新的商业模式。”
商业模式是什么？达晨提炼了经典的三句话——它是做什么的；靠什么赚钱；是不是能够持续赚钱。“好，那反过来，创投机构的商业模式是什么？是做什么的？做股权投资，先入股进去。靠什么赚钱？靠发现企业的内在价值、助力企业成长、通过股权增值赚钱。是不是能够持续赚钱？这取决于两个根本因素，一是中国经济能不能向好的方向发展；另一个中国资本市场是不是能够继续做大。经济发展了就会有很多项目源可选择；资本市场大，就能够经过IPO、并购从资本市场退出来。”在刘昼心目中有三个坚信，一直没有怀疑过：坚信中国的经济会较好发展，坚信中国资本市场会较好发展，坚信中国的本土创投市场会做大。
“这些因素既然都具备，我们做创投的商业模式自然是存在的。”刘昼有着自己的分析逻辑。
IPO暂停期间，刘昼和团队也一再讨论，“别人做并购基金，别人做二级市场，达晨怎么做，要不要做？”最终，刘昼给出的答案是：“不着急。”
“你觉得这个商业模式都成立，就要坚持下来。为什么这次IPO一恢复，我们IPO上市家数又是行业排第一，就在于达晨的坚持，不断挑选好的标的。排名都不要去看，那些都不重要，把自己做好就行了，这些都是阶段性的。其实我在三年前就讲了，今后五年后的退出一定50%是并购退出，50%是IPO退出。今后八年后的退出，60%-70%都要靠并购退出了。现在已经讲了两年到三年了，过两年再看肯定是这样的。”此时，刘昼对自己当初的判断抉择很是自信。
当然，即便半年前，刘昼和他的团队们也不会想到如此美好的结果，“所有的幸福都比预想来得快。”
现在，刘昼经常跟员工讲，“你现在见到的中国，正进入一个股权大时代，做PE、VC就是在做股权，所以你坚持下来，就是最大的赢家。”
事实上，在创业投资这条路上，达晨一直都在坚持。作为湖南电广传媒的子公司，2000年达晨成立，是国内最早的创投机构之一。据刘昼回忆，在2005年前几年时间里，都过得非常艰辛，缺人、缺钱、缺退出渠道。刚开始，还有五、六个投资经理。到2005年，只有一个投资经理，就是现在已升为合伙人的梁国智。为了度过整个创投行业的冬天，达晨每个人工资发得都很少，每年仅投资一两个项目。电广传媒的一些高管建议刘昼将达晨从深圳撤回长沙，至少可以省不少费用，有人甚至建议撤掉达晨。谁也没想到的是，几年后它成为电广传媒旗下最赚钱的公司。
“严格讲，在创业板之前我们是坚持的，在2006年之前我们都非常困难，工资都发不出去仍在坚持。现在这种模式没变，还是要坚持自己该做的。”刘昼向《融资中国》记者表示。
专注股权投资15年，经历了创投行业在中国发展的完整周期，经历了中国资本市场的重大改革和牛熊交替，经历了几次IPO暂停，达晨形成了自己独特的打法，更加注重风险控制与行业选择，对投资节奏的把握更加稳健与成熟。
于达晨而言，变化的是战略战术，唯不变的则是达晨固有的DNA。
达晨仍在奔跑的路上。
专注股权投资15年，经历了创投行业在中国发展的完整周期，经历了中国资本市场的重大改革和牛熊交替，经历了几次IPO暂停，达晨形成了自己独特的打法，更加注重风险控制与行业选择，对投资节奏的把握更加稳健与成熟。
于达晨而言，变化的是战略战术，唯不变的则是达晨固有的DNA——“敢为人先的创投基因；清晰稳健的投资策略；外资眼光、本土手法；深厚的产业背景；体系化的增值服务；勇抓企业拐点；踏准转型机遇。”
对于达晨的变与不变，达晨创始合伙人、董事长刘昼向《融资中国》记者进行了详细解读。
一切简单
务实量化
方向正确下的坚持
超强的学习能力
节奏踏准不早不晚
第一，简单。一切从简。例如，人事方面，同事关系，越简单越好。不讲条件，挽起袖子干活，有没有本事，能力强不强，一切都用业绩说话。在达晨，没有任何派别。现在平台大了，也要包容，但核心的要求是不放松的。
第二，务实。所谓务实，即一切都是干出来的，讲得再多，没有落实到行动上，落实到执行力上，都是渺茫的。能量化的尽量量化，比如目标责任书都是量化的，不搞一些模糊的，虚无缥渺的东西。
第三，坚持。方向正确就坚持，前提是方向要对。伟大是熬出来的，包括这一轮上市潮我们也没想到，甚至半年前也不会想到这样的结果。现在中国进入到股权大时代，对我们做股权是最有利的，所以，坚持下来，你可能就是最大的赢家。达晨一直坚持将VC/PE作为业务核心，做精做强做专，这个方向是不会变的。只要坚持做正确的事，所得到的将超出你的想象。
第四，学习能力。在创投行业，要有超强的学习能力，每位企业家都是一本书。
我带头学习，也要求我们团队每年读一本书。我基本上早上七点半开始，九点钟之前都是看报纸的，五六张报纸都要看，每天都看。除周六周日留出两个半天打打高尔夫球，其余时间，基本都在办公室，看点东西，学习、思考。
第五，方向要对，节奏一定要踏准。任何事物都有规律的，有高潮，有低潮。关键是如何把握节奏。这几年达晨在每个大方向和节奏上都踏到了点上，创业板2009年10月份一开，28家上市公司中达晨就有3家，此轮IPO开闸，今年这几个月达晨就有12家过会，严格讲，方向跟节奏是对的，在经济低迷时，反而去抓紧布局。这也是达晨发展的关键要素。
机制的突破
组织结构裂变
PE的打法改变
LP结构变化
节奏踏准不早不晚
首先，机制的突破，这是最大的变化。目前达晨的机制已经到了临界点，非得突破不可。不仅是管理层，包括大股东在内也都认识到这个问题，大股东积极在给我们推进。
不突破，人就留不住了。
虽然目前的机制也有一定优势，但是在2008年底制定的。近五六年行业发生了巨大变化，若新的空间打开以后，即达晨2.0版，相信更需要市场化的机制作保障。达晨优秀的人可不必离开，甚至可以吸收行业更加优秀的人才，消除优秀人才的顾虑。你就在这儿做，然后该怎么分配，你的利益如何体现搭配，到时会有明确的说法。
其次，未来创投组织结构要发生裂变，趋势是内部创业平台。只要你是一个有能力的人，不用担心募资，不用面对工商、税务等杂事。只去选项目就好了，公司会在大的方向上是支持他，包括品牌输送、资金输送，然后最后这个平台可能分利，不是简单的奖金，而是利益分配，是一个大格局的释放。这是一种分成模式，可能比个人自己出去创业的空间还要大。
当然，前提是，他一定找到性格秉性相投的内部团队成员组合在一起。内部创业平台不能简单的大而全，而是专业化精锐部队的有效组合。大平台有很多弊病，
