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深圳市引导基金总经理 蒋玉才

2015年8月，深圳市政府设立总规模为1,000亿元的深圳市政府投资引导基金（下称“深圳市引导基金”），其宗旨是发挥市场资源配置作用和财政资金引导放大作用，引导社会资本投向创新创业、新兴产业发展、城市基础设施建设、民生事业发展等领域。

截至2019年6月底，深圳市引导基金承诺出资159支子基金，其中已签约116支子基金，签约子基金规模为3250.11亿元，引导基金承诺出资1373.45亿元，实际已出资505.31亿元，财政资金引导带动社会资本实现放大2.37倍。

作为国内运作最成功的政府引导基金之一，深圳政府引导基金坚持市场化的方式去挑选优秀的基金管理人，同时在基金管理过程中，按照市场化方式进行积极的运作和投资。

“达晨具有完善的决策机制、激励机制、风控机制。而且达晨团队的核心高管在二十年来一直保持稳定的状态。” 深圳市引导基金总经理蒋玉才称，到目前为止，达晨作为其子基金管理人，项目运作规范，表现良好。

“深圳市引导资金的投资策略可看作是中国政府引导基金的一个缩影。” 深圳市引导基金总经理蒋玉才告诉融资中国，国家和地方政府引导基金，实际上是原有产业扶持政策的一种转变。

“原先政府对产业的扶持，除了少量对企业进行直接大额投资外，多以小额补贴性质的支出为主。虽方式直接，但不能真正有效解决中小企业、创新型企业的资本需求痛点。如果单纯依靠借贷资本、银行资本，也无法满足其资金需求的，他们需要大量股权性质的投入。”

但股权投资行业蕴含着巨大风险，政府直接做股权投资、创业投资，很难建立有效的特殊机制进行精准判断，也就不能精准的为企业提供大量资金支持。基于此，从2008年开始，从中央到地方的各级政府逐渐推动引导基金的设立。通过设立引导基金来吸引社会资本，然后把基金交给专业的基金管理人，去投资和支持中小企业和创新企业的发展。

从根本上看，政府引导基金的决策机制也向市场化方式转变。“政府在面对大量中小企业和创新型企业时，不具备准确有效的决策能力和选择能力，最佳投资方式就是把资金交给市场化的基金管理公司，由他们以市场化的方式进行选择和执行。”

“子基金管理人要靠基金投资管理能力说话。健全的投资机制、有效的激励约束机制、完善的风险控制机制，这三种管理能力主要从基金管理人过往的基金运作规模和经验中体现。”蒋玉才称，深圳引导基金在挑选子基金管理人时设置了相对量化的指标，基金管理人必须管理过拟定规模的基金；必须有一定数量，且成功退出的案例；必须有相对稳定的管理团队。除此之外，综合其过往管理基金的数据，以此来判断该基金管理人是否可以有效的去管理和运用基金进行投资。

如同企业具有鲜明的地域特色，深圳的创投机构在中国创投界是一个比较独特的现象。深圳企业以民营为主，北京企业以央企、国企为主，上海企业中国企和外资成为一股独特力量。在早期，以深创投和达晨等为代表的创投公司得益于深圳的市场环境，以市场化的方式走出了一条相对成功的道路。

2012年，达晨第一次申请深圳市引导基金。当时的达晨从管理规模、基金业绩、行业排名等各方面来看，在深圳创投圈，乃至本土创投机构中已名列前茅，达晨基金管理团队，也获得了众多机构投资者的认可。

深圳引导基金对基金管理人有完善的考核管理办法，比如，GP是否有比较完善的决策机制、激励机制、风控机制、团队构成是否稳定等。依据相关规定和要求，达晨在考核中胜出，成为深圳引导基金的基金管理人。其中，“达晨团队的核心高管在十几年来一直保持着相对稳定的状态”成为其获得深圳引导基金认可的关键性因素。

“当时达晨申请引导基金出资的时候，并没有要到20%，因为当时我们有两倍返投比例要求。”蒋玉才称，2013年3月，达晨创丰成立，深圳引导基金出资1亿元，占比4.89%。2016年和2018年，达晨创联、达晨创通分别成立。深圳引导基金以4亿元和6亿元的出资额，占比提高到13.33%和11.89%。

政府引导基金的设置，不以盈利为目的的，主要是扶持中小企业、本地产业的发展。“我们参股达晨基金后，达晨加大了对相关领域、中小企业和创新型企业的投资，促进了深圳相关项目的快速发展。达晨对当地经济的发展、就业以及税收做出了卓越贡献。”

资金充裕的达晨，重点下注技术创新、消费升级、医疗健康等领域的创新型企业。在项目布局上，既会在一些明星项目上进行多轮持续加注，如瑞鹏宠物、中望软件、紫晶存储等；也敢于人先，布局新兴领域早期项目如码隆科技、睿熙科技等。

“就我个人而言，不建议政府过多采用直投方式，要发挥政府引导作用，带动社会资本投资。让专业的基金管理人，以商业化的方式去判断和投资。” 蒋玉才称，投资需要面临决策，而纯粹的政府决策行为因没有相应的投资激励约束机制，不具备投资风险控制能力，所以深圳引导基金原则上不做直投。

政府引导基金不能唱主角，要起到引导社会资本加入的作用。“如果没有大量社会资本参与的话，引导基金起不到引导作用，基金也无法体现杠杆发展动力。”

但目前政府引导基金也面临挑战。2018年，国际形势、宏观经济、金融市场错综复杂，从去杠杆到贸易战，从科创板到注册制，经济金融发生剧变。2019年，科创板超出预期，但资本寒冬下，各类创投基金的投资和募资遭遇到了更大的困难。2020年，疫情“黑天鹅”突至，创投行业面临进一步考验。

多重考验下，中小企业和创新企业亟待成长。但“在当前的政策环境下，国家对创投基金实际上并没有给予足够的政策倾斜和扶持，使社会投资人逐渐丧失了参与热情。”蒋玉才呼吁相关支持政策的出台，希望通过创投基金达到扶持中小企业和创新企业的目的，促进整个创投行业得到有效的发展。

“我们一般只看到的是企业的困难，二级市场、股票市场的困难，但如果没有创投基金的规模化发展，将对一级市场，对中小企业和创新企业的投资带来更大的困难，届时国家经济发展的基础将面临重大考验。”蒋玉才称，国家政策的扶持虽显得不是很迫切，但从长期性来看尤为重要。

历经20余年的发展，创投行业面临着巨大转变。投资机构的诞生，曾如雨后春笋般数量增长庞大。如今，基金管理人队伍将会经历一次大浪淘沙。规模化、品牌化、专业化等凸显GP能力的时刻正在到来；基金出资人领域会发生大转变，LP将从以往追求短期收益逐渐过渡到以保险资金、社保基金、养老金等长期资本为主；同时，国家政策须加大对整个创投行业的扶持，引导更多社会资金投入到创投领域。在蒋玉才看来，经过三五年的行业调整后，只有上述三个方面的目标达到了，才能迎接中国创投行业的再次蓬勃发展。

作为国内运作最成功的政府引导基金之一，深圳市政府投资引导基金坚持由传统的财政管理体制向市场化的管理体制的转变，“坚持以市场化方式去挑选优秀的基金管理人，同时在基金管理过程中，按照市场化方式积极的运作和投资。如果过于强调引导基金的财政属性，实际上和其引导社会资本来共同扶持中小企业的本质是相悖的。当然，引导基金也要尊重和维护其他社会出资人的利益，要和其他社会出资人共担风险、共享收益。”

展望未来，深圳引导基金为了更好地发挥投资带动作用，会以选择优秀的子基金管理人为基础目标，而不是扶持所有的基金管理公司。同时，出资规模也会适当降低。“达晨作为深圳本土知名创投机构，我们很愿意扶持他们进一步发展，也希望达晨团队更加稳定，基金管理能力进一步提高，管理规模更加巩固。同时，希望达晨能够更多关注本地优秀企业，加大对中小企业的投资力度。”